中评社香港6月13日电／据中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心分析认为，年初以来，美国减息预期不断推迟，10年期美债利率出现超乎预期的不降反升。截至5月31日，10年期美债利率从3.88厘上升到4.51厘，10年与2年期限利率倒挂迎来小幅修复。
大公报报导，对于这段时间内美债利率上升，我们经分析认为：首先，资产定价方面，实际利率上涨与美联储鹰派预期管理是推升美债上行的主要原因。物价指数虽然有反复，但10年期通胀基本保持稳定，风险溢价影响有限。其次，近几年美债一级市场的供需变动从数量关系上对美债利率的影响有限，但超出预期的“信息冲击”（news shock）或会引致美债利率出现即时波动。例如，去年10月，美国财政部的借贷计划超出市场预期，长端债券供给激增，而30年期国债拍卖低迷，推动长期美债利率大幅升高。以今年初以来的情况来看，供给冲击对美债利率影响并不明显。
往后看，10年期美债利率走势主要参考通胀预期、美联储减息预期，长期由实际利率的变化带动。从通胀预期来看，美国通胀目前波动较大，短期内预计较难明显缓解。目前通胀波动的主因是核心通胀（或“超级核心通胀”）的波动，两年（2026年）通胀预期为2.2%至2.4%，10年通胀预期为2%至2.5%，与美联储2%通胀目标仍有距离，因此我们认为美联储较难在2026年底实现目标。
短期内，美联储的减息时点将成为关键。美国通胀数据的波动不仅推升未来的通胀预期，同时也令美联储减息预期推迟至9月或者更晚开始。美联储观察（FedWatch）9月减息的概率围绕50%上下波动。减息幅度方面，12月FedWatch定价的概率分布结果显示，全年累计减息39.1个基点。综合最新的通胀、经济增长、劳动市场数据，以及货币市场定价，基于美联储货币政策决策“四边形模型”（即经济与劳动数据韧性、2%通胀目标、对金融市场的抑制，以及大选年滞后反应），我们调升今年内减息额度25个基点的可能性。
美债息料逐步下移
综合判断，10年期美债利率在2024年6月至9月之间围绕4.5厘水平震荡，从9月开始将呈缓慢下行趋势，短期内（2024年底）美债利率预期会保持在4厘至4.5厘的区间范围之内。更长期来看，随着减息周期的开启，2025至2026年预期美债利率中枢将进一步下行至3.5厘至4.3厘。 |
