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中国经济硬着陆　还是基本不着陆？

http://www.CRNTT.com   2011-01-25 09:02:33

预计CPI通胀将会再次抬头。1月份,中国南方的冰雪天气以及即将到来的春节很可能会使CPI同比增长率重新回到5%以上。基数效应和寒冷的天气将会支撑食品价格、以致整体CPI在上半年维持在高位,到夏季时CPI将有明显回落。尽管预计2011年下半年食品价格将企稳,但非食品价格将在年内逐步上涨,并且预计公用事业和能源价格在夏天过后将会再次调整。 因此,将2011年CPI平均通胀率的预测从4.3%上调至4.8%。而通胀预期加强以及充裕的流动性也会给通胀带来上行压力。 　　投资者担心2011年货币政策会过度收紧、经济会硬着陆。考虑到通胀前景以及政府近期(不太透明)的政策表态,大多数投资者都担心中国会大幅度收紧货币政策。大多数国内投资者似乎并不担心经济增长会因此显着放缓,而是认为股市的流动性会因此枯竭,同时政策的不透明也会对A股市场造成压力。 相比之下,大多数国外投资者担心经济可能会硬着陆。 　　今年的经济走势仍是“不着陆”,并将2011年GDP增速预测从9.0%上调至9.6%。尽管2010年四季度政府表示要收紧流动性和控制信贷,但银行贷款增速再次加快,年度人民币新增贷款目标也被超越,这将会推动2011年一季度的投资活动。存款准备金率频繁上调应被视为是人民银行重启对大量外汇流入的对冲操作,而不是严厉的紧缩政策。 近期(以及预期)的加息则是在“追赶”通胀预期。虽然央行表示计划采用“动态差别存款准备金率”来更好地管理流动性,但最终新增贷款还是会接近7万亿元。 更为重要的是,企业盈利的大幅增长将会为固定资产投资强劲增长提供充裕的资金。 　　文章表示，为什么政府今年不会大幅收紧货币政策？这是由于: (i) 政府中的大多数人都认为通胀是受食品价格的推动,并不认为货币政策在抑制这种通胀上能起到重要作用;(ii) 政府仍然担心外部经济复苏的可持续性,特别是在有人讨论美国推行又一轮量化宽松而欧洲主权债务危机持续不断的背景下。 　　这是否意味着通胀会失控？虽然上调了对CPI的预测,并且认为可能还会有进一步的上升风险,但CPI通胀不会失控。主要原因是:核心的制造业产品价格依然相对稳定,我们认为供应将会跟上需求的步伐。由于中国的劳动生产率增长强劲,加上缺乏劳资双方集体协商的机制,市场对于工资-通胀螺旋式上升的担心应该是被夸大了。当然,另一个重要假设就是宏观政策在边际上是收紧的,并且会使银行贷款基本得到控制,即使控制的力度不够或存在一定的滞后。

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